Spaten Bewertung nach Kooperation mit Interbrew (Update 1)

(Update 1: korrigiert Bewertung Löwenbräu Betriebsgelände 20.9.2003)

Ein beachtlicher Spielraum liegt im Spatengrundbesitz von über 160 Anwesen bei Spaten sowie einer sehr hohen Zahl bei Dinkelacker. Spaten's Grundstücke sind zum Teil in wichtigsten Lagen Münchens (z.B. Haus am Karlstor GmbH mit Spatenhof mit u.a. seinem Kaufhaus; oder Karstadt Münchener Freiheit in Schwabing). Eine Wertsteigerung von 30% auf der Grundlage einer Bewertung aus den siebziger Jahren dürfte stark untertrieben sein. Wir gehen von einer langfristigen Gesamtrendite von über €100 pro Aktie für Spatengrundstücke sowie der Spaten- und Löwenbräu- Betriebsgelände aus; sprich, noch vor der Rendite der Dinkelackerimmobilien. Der errechnete Kurs liegt damit an der unteren Grenze der zu erwartenden Möglichkeiten. Auf Grund der konservativen Bewertungsmasstäbe nehmen wir keinen Abschlag wie dies z.B. bei einer US REIT Bewertung üblich wäre.

Mit einer sehr konservativen Bewertung für die Immobilien von Spaten kommen wir auf eine Aktienbewertung von etwa dem doppelten des derzeitigen Aktienkurses liegt. Spaten hat sich in den letzten Jahren von einem schlafenden Familienunternehmen, zu einem immer transparenter werdenden Konzern, und nun zu einem Immobilien-Juwel entwickelt. Axel Merk hat historisch enge Bindungen zu Spaten; durch die nun an den Tag gelegte Strategie für die nächsten Jahre haben wir vor nicht nur für uns selbst weitere Aktien gekauft, sondern Spaten auch als "Core Holding" in unsere europäischen Portfolios aufgenommen.

Durch den Verkauf des Löwenbräuanteils an Interbrew-Deutschland voraussichtlich 2005 werden flüssige Mittel entstehen, die es Spaten erlauben wird, sehr flexibel zu wirken. Unter anderem erwarten wir, dass ein Arrangement gefunden wird, die den Generationenwechsel bei den Komplementären (Sedlmayrfamilie) ermöglichen wird: eine Rückumwandlung der Komplementäranteile in Aktien in Kombination mit einer Bardividende wäre eine Lösung zur Bewältigung insbesondere der steuerlichen Folgen des Generationenwechsels.

Ganz wesentlich an den Ankündigungen ist, dass die Zukunft von Spaten klar definiert ist und die Trennung vom Biersektor mit einem hervorragenden Partner wirtschaftlich, steuerlich und aufsichtsrechtlich sauber strukturiert ist.[3]

Wir gratulieren Spatenchef Dr. Jobst-Kayser Eichberg für die hervorragenden Schritte, die eine neue Ära ankündigen. Wenn der Trend in der Transparenz weiter zunimmt, die von Dr. Kayser Eichberg gepflegte Immobilienverwaltung konservativ betrieben wird und die Dividendenpolitik an die neue Firmenstruktur angepasst wird, dann gehen wir davon aus, dass sowohl die Sedlmayr-Erben wie auch die Aktionäre mit dem eingeschlagenen Weg sehr zufrieden sein müssen.

Wenn Sie weitere Fragen haben, nehmen Sie bitte Kontakt mit uns auf.

Axel Merk
Merk Investments

Analyst Disclosure: Axel G. Merk, seine Familie, Merk Investments sowie Kunden von Merk Investments halten Spaten Aktien.

Risk Disclaimer: Investitionen in Aktien sind mit diversen Risiken verbunden. Dies ist keine direkte Kaufsempfehlung. Neben den üblichen Risiken von Aktien beachten Sie bitte, dass Spaten eine Kommanditgesellschaft auf Aktien ist, was sich auf die Bewertung auswirken kann. Beachten Sie auch, dass die Liquidität im Handel von Spatenaktien traditionell gering ist, auch wenn sie in den letzten Monaten durch Übernahmegerüchte erhöht war: ein grosser Anteil der Aktien wird von sehr wenigen Personen gehalten.